贵金属种类

贵金属泛指金、银、铂、钌、铑、钯、锇、铱、铂等,当中最受投资市场追捧、最具投资价值的一定是黄金及白银。黄金当中又有不同的投资产品,包括现货黄金、实物黄金、黄金期金、纸黄金、伦敦金等,而伦敦金为全球最活跃的投资产品之一。

投资伦敦金的好处

伦敦金市场非常庞大,并无市场庄家操纵行为,据历史资料统计,伦敦金每天的交易量十分巨大,日交易量高达约20万亿美元。因此,根本无任何机构有足够财力操控黄金市场,形成伦敦金市场自我调节的机制,较其他投资工具公平及规范。

伦敦金为单一产品市场,不像股票市场有成千上万不同的投资产品,非常繁琐。而个别的股票交易所的交易规则亦不大相同,股票更有会被停牌、除牌、波幅限定、成交额不足的不明朗风险。伦敦金为单一投资产品,成交额巨大,成交合约上基本上没有太大的差异化,更没有涨停、跌停、停牌、除牌的风险,投资自由度非常大。

黄金的投资价值

首先,黄金具避险功能,当投资市场充满不确定性、战乱、股灾及金融危机时,黄金都会受投资者青睐,每次黄金价格出现重大的利好行情,通常都是市场混乱下,例如1987年美国股灾爆发、1997年亚洲金融风暴、2001年9·11恐袭和2008年美国次贷危机等。为投资者于乱世中提供财富保值作用。

其次,黄金具对冲通胀的功能。当全球央行纷纷放弃金本位制度,央行自由根据自身经济情况及汇率发行货币,央行发动印钞机引发超强通胀。通胀指的是物价水平持续上升,以简单说法是无限的货币追续有限的货物,令每件货物的价格持续上升。基于黄金的独特性及稀有性,金价可直接反映物价上升,两者的关联度(correlation)非常强,黄金为市场公认最有效对冲通胀的商品。

金币本位制

金本位货币制度的最早形式,亦称为古典的或纯粹的金本位制,盛行于1880至1914年间。该货币制度的三大特点:自由铸造、自由兑换及黄金自由输出入。在该制度下,各国政府以法律形式规定货币的含金量,两国货币含金量的对比即为决定汇率基础的铸币平价。黄金可以自由输出或输入国境,并在输出入过程形成铸币一物价流动机制,对汇率起到自动调节作用。这种制度下的汇率,因铸币平价的作用和受黄金输送点的限制,波动幅度不大。

1914年第一次世界大战爆发后,各国为了筹集庞大的军费,纷纷发行不兑现的纸币,并禁止黄金自由输出,金本位制随之告终。

金砖本位制及金汇兑本位制

第一次世界大战以后,在1924-1928年,主要资本主义国家的生产已先后恢复到第一次世界大战前的水平。各国企图恢复金本位制。但是,由于金铸币流通的基础已经遭到削弱,不可能恢复过往的金本位制。除美国外,其他国家只能实行没有金币流通的金本位制,这就是金砖本位制和金汇兑本位制。

金砖本位制

这是一种以金砖办理国际结算的变相金本位制,亦称金条本位制。在该制度下,由国家储存金砖作为储备;流通中各种货币与黄金的兑换关系受到限制,不再实行自由兑换,但在需要时,可按规定的限制数量以纸币向本国中央银行无限制兑换金砖。可见,这种货币制度实际上是一种附有限制条件的金本位制。

金汇兑本位制

这是一种在金块本位制或金币本位制国家保持外汇,准许本国货币无限制地兑换外汇的金本位制。在该制度下,国内只流通银行券,银行券不能兑换黄金,换句话说只能流通有法定含金量的纸币;纸币不能直接兑换黄金,只能兑换其他实行金本位制国家的货币。国际储备除黄金外,还有一定比重的外汇,外汇在国外才可兑换黄金,黄金是最后的支付手段。

实行金汇兑本位制的国家,要使其货币与另一实行金块或金币本位制国家的货币保持固定比率,需通过无限制地买卖外汇来维持本国货币币值的稳定。

第二次世界大战后,建立了以美元为中心的国际货币体系,这实际上是一种金汇兑本位制,美国国内不流通金币,但允许其他国家政府以美元向其兑换黄金,美元是其他国家的主要储备资产。但其后受美元危机的影响,该制度也逐渐开始动摇,至1971年8月美国政府停止美元兑换黄金,并先后两次将美元贬值后,这个残缺不全的金汇兑本位制也崩溃了。金块本位制和金汇兑本位制这两种货币制度在1970年代基本消失。

货币之皇 - 黄金

黄金曾被称为货币之皇,在全球各主要央行仍以金本位或银本位作发行货币的准备金,各国央行发行货币时必要有相应的黄金储备来支持货币的偿付能力及购买力。但金本位制通行了约100年后,因黄金的产出未能有效追上经济发展,金本位渐被放弃,各国储备渐和美元挂勾。但黄金的独特性及投资价值仍不会被轻易动摇。

一般来说货币本身有四大主要功能,而黄金本身就完全具备,包括交易媒介、计价单位、价值储藏,以及延期支付,因此当发生全球系统性的金融危机,大众对政府发行的货币无信心时,黄金便成为最佳的替代品。

现时全球各国的央行无节制地发行货币,以及发行国债。自美国2008次贷危机后,世界各地已有学者质疑目前由美元主导的全球经济秩序,并建议重建某种形式的金本位制度,黄金的重要作用渐为市场所重视。

前联储局主席格林斯潘曾指:“在金本位制度下,一个国家的信用额由这个国家的有形资产规模来决定;没有了金本位制度,也就没有了安全的价值储存载体,政府几乎可以不受阻碍地沉溺于疯狂的信贷创造。赤字开支纯粹就是一种将社会财富充公的阴谋;而金本位制度会严格约束这种赤字开支,起到保护大众财产权的作用。”反映黄金在对抗货币贬值的重要作用。

四大影响黄金价格的因素

黄金价格受全球各地的政治、经济事件影响,但除了世界各地的个别事件外,黄金价格主要受四大因素所影响,当中有正面及反面的影响。黄金价格主要受美汇指数、美国股市、美国物价指数(通胀),以及联储局利息走势所影响。

一般来说,美汇指数(美元汇率)及美国股市相关性非常强,当美国股市向好,资金便流入美元,令美元同步呈强。但黄金主要是以美元计价,加上其避险作用,通常美元及美股走强,黄金价格便转弱,两者存在反比的关系。

根据过往30年的数据,我们用复回归分析 (Multiple Regression Analysis) 分析黄金价格 (GP) 与美股 (道指/DJIA)、通胀 (CPI)、美汇指数 (USDX)、联储局利率 (FFR) 的关系,分析目标是为了确立美股 (道指/DJIA)、通胀 (CPI)、美汇指数 (USDX)、联储局利率 (FFR) 如何及有多大的程度影响黄金的走势。

GPt = β1 t + β2 DJ IAt + β3 CPIt + β4 USDX + β5 FFRt + ut

GP = - 0.12DJ IA + 23.54 CPI5.231USDX + 86.88 FFR

结论分析:

  • 黄金价格一如预期般受以上四项因素影响:
  • 每当道指 (DJIA) 上升 (下跌) 1%,黄金价格理论上下跌 (上升) 12美元或约 1%。
  • 每当美国通胀 (CPI) 上升 (下降) 1%,黄金价格理论上将同步上升 (下降) 23.5美元或约 2%。
  • 每当美元汇价 (USDX) 上升 (下跌) 1%,黄金价格理论上下跌 (上升) 5.3美元或约 0.42%。
  • 每当美联储利率上升 (下降) 1%,黄金价格理论上将同步上升 (下降) 86.88美元或约 6.9%。

*以上结论只是用复回归分析 (Multiple Regression Analysis) 分析黄金的理论价格,假设其他因素不变,只作参考。